公司3月3日發布25-27年股東回報規劃，延續了22-24承諾：原則上每年分紅比例不低於合並報表可供分配利潤的70%且DPS不低於0.1元。我們認為：1）打破了市場對公司利潤規模已較上次承諾時（21年4月）大幅增長，且在建新能源CAPEX較高，分紅比例可能下調的擔憂；2）於資產注入方案公布後發布，彰顯對股東回報重視。公司股息率突出，維持“買入”。

大股東擬注入風電資產，標的估值有待公布

公司2月20日晚間發布《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》。公司擬收購正藍旗風電60%股權和北方多倫75.51%股權（統稱“標的公司”），標的公司是公司控股股東北方聯合電力“北方上都百萬千瓦級風電基地項目”的建設及運營公司，風電裝機容量分別為110和50萬千瓦。發股購買資產的定價為3.32元/股，具體發行股份支付和現金支付的比例、配套融資規模以及標的估值仍有待公布。

標的資產當前盈利能力優異，未來盈利下行風險相對可控

交易預案公布後的首個交易日——2月21日，公司股價跌幅高達6.54%，反映市場對新能源資產盈利能力穩定性以及交易方案有攤薄EPS風險的擔憂。我們認為：1）標的資產利用小時較高，對其盈利能力形成一定支撐。2024年，正藍旗風電和北方多倫的平均利用小時數分別為3000/3183小時，遠高於內蒙古風電平均利用小時數2274小時；2）外送京津唐地區，消納性好；已全電量參與市場化交易，不用擔憂市場化比例提升導致電價下降、從而盈利退坡的問題。2023年正藍旗風電和北方多倫的ROE為24.5%/28.4%，1-3Q24淨利潤合計6.91億元，為2023年全年的93%。

交易是否攤薄EPS有待商榷，維持不低於70%分紅彰顯公司重視股東回報

交易細節尚未公布，我們難以預估本次交易是否會攤薄EPS，但公司維持不低於70%的分紅比例彰顯了對股東回報的重視。參考公司2023年合並報表可供分配利潤及分紅額測算方法，我們采用70%分紅比例計算公司2024財年（2025年中派發）分紅額15.31億，3/3收盤價下對應股息率高達6.3%。

目標價5.54元，維持“買入”評級

維持公司24-26年歸母淨利預期25/29/33億元（暫不考慮本次購買資產交易），對應EPS0.38/0.44/0.50元。參考可比公司Wind一致預期25EPE均值10.1x，考慮公司煤電聯營下盈利穩定性強且分紅水平高，給予公司12.5x25EPE，目標價5.54元（前值5.76元基於13x25EPE），維持“買入”。

風險提示：資產注入對價高於預期，煤價上漲超預期，電價上漲/煤礦產量/新能源投產不及預期。